【 市场分析】近日，药明系2家企业，即药明康德、药明合联均已发布2025年财报，且均交出了令人满意的答卷。其中，药明合联2025年实现营业收入59.44亿元，同比增长46.7%；经调整净利润达15.59亿元，同比增长69.9%。药明康德2025年总营收454.6亿元，持续经营业务收入同比增长21.4%；经调整non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%；经调整经营现金流更是高达166.7亿元，同比增长39.1%。
分析指出，药明合联的高增长背后是整个偶联药物赛道的急剧扩容。数据显示，2025年全球已上市抗体偶联药物(ADC)市场规模达到约168亿美元，较2021年增长超过200%。预计到2030年，这一市场规模有望超过400亿美元。
在ADC CDMO行业，药明合联凭借“一体化、端到端”的CRDMO模式占据重要位置。集团项目布局覆盖创新ADC及更广泛的生物偶联药物(XDC)领域，全年完成超5600个生物偶联药分子早期研究，涵盖双抗ADC、双载荷ADC、抗体-寡核苷酸偶联物(AOC)、溶酶体靶向嵌合体(LYTAC)等。其中，XDC(新型偶联药物)项目已达26个，且2025年完成的早期研究中，XDC新分子类型占比显著提升。
从收入结构看，海外市场依然是药明合联增长的主引擎。财报显示，药明合联海外收入占比攀升至85%。截至2025年末，集团全球合作客户扩大至逾640家。在订单储备方面，集团未完成订单总额增至14.9亿美元，同比增长50.3%，为后续业绩持续增长筑牢坚实底盘。在产能建设方面，集团通过“有机扩张+战略并购”双线推进全球化布局，顺利完成苏州、合肥两大基地战略性收购，全面拓宽服务边界、提升一体化生产能力。
而药明康德“一体化、端到端”CRDMO模式的优势正在全面显现。2025年，“D&M”管线新增的839个分子中，有310个直接来自“R”阶段的内部转化。更关键的是，高价值的后期商业化和临床III期项目新增22个，持续为未来的业绩释放蓄水。
更为引人瞩目的是药明康德同步给出的在手订单储备。截至2025年底，药明康德持续经营业务在手订单强势攀升至580亿元，同比增长28.8%，并连续多个季度保持逆势增长。
业内表示，在CXO行业，充沛的在手订单，意味着未来业绩的能见度高，能够熨平短期的市场波动。基于公司对“CRDMO”业务模式的信心，580亿元持续经营业务在手订单和管理执行的确定性，药明康德对业务增长充满信心，2026年计划冲刺500亿元营收大关。公司相关人士提到，2026年，公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率，公司预计2026年整体收入达到513亿-530亿元，持续经营业务收入实现18-22%同比快速增长，同时经调整自由现金流达到105亿-115亿元。
药明系这2家企业的财报表现，本质上是 CRDMO 模式价值的集中释放。药明合联深耕 ADC/XDC 细分赛道，卡位赛道扩容红利，以技术与产能优势成为行业 “卖水人”；药明康德则依托全产业链布局，覆盖从药物发现到商业化生产全流程，以综合实力筑牢行业壁垒。
从行业趋势看，ADC/XDC 等创新药物赛道的持续扩容，与 CRDMO 模式的专业化、一体化需求形成正向循环。药明合联的高增长印证了细分赛道的潜力，药明康德的稳健增长则彰显了全产业链服务的确定性。在医药产业全球化与专业化并行的背景下，药明康德与药明合联的双轮驱动，为自身发展开辟了新空间。
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