【 市场分析】近年来，中国生物医药行业的 BD(商务拓展)交易活跃，不仅交易规模实现爆发式增长，在适应症布局、交易偏好及参与主体等方面也呈现出全新的发展态势。
数据显示，近5年中国创新药 License-out 交易的首付款及总金额占比持续攀升，展现出强劲的增长动力。2025 年上半年，该领域首付款已达到 26 亿美元，交易总金额更是高达 600 亿美元，这一数据不仅超过了2024年全年总额，更实现了129%的同比大幅增长。华泰证券的研报进一步揭示了中国在全球创新药 BD 交易中的重要地位，截至 8 月 17 日，中国创新药 BD 出海交易数量占全球的 15.37%，而交易金额占比却高达 51.73%。这一明显的金额与数量占比差距，充分说明中国创新药的产品价值正获得全球市场的高度认可，出海交易的质量和规模均实现了质的飞跃，标志着中国已从创新药出海的参与者转变为全球 BD 交易市场的核心力量之一。
在适应症布局方面，BD 交易的风向正发生明显转变。过去，肿瘤领域凭借其未被满足的临床需求和较高的商业潜力，一直是BD交易的核心领域，吸引了众多药企和资本的关注。但随着市场竞争的日益激烈，以及全球生物医药产业的多元化发展，肿瘤领域的赛道逐渐拥挤，而心血管代谢、自身免疫性疾病等此前被忽视的领域开始展现出巨大的增长潜力，成为 BD 交易新的热点方向。
分析认为，这一转变背后有着深刻的产业逻辑：一方面，全球心血管代谢疾病和自免疾病患者群体庞大，临床需求持续存在且尚未得到充分满足，具备广阔的市场空间；另一方面，中国药企在这些领域的研发实力不断提升，涌现出一批具有国际竞争力的创新成果，为交易的达成奠定了坚实的产品基础。以自免领域为例，康诺亚等企业研发的靶向 CD38 单抗、CD20×CD3 双抗等产品，凭借优异的临床数据和差异化优势成功实现出海授权，印证了非肿瘤领域的巨大商业价值。
交易偏好的调整则反映出资本方对风险控制的重视程度不断提高。以跨国药企(MNC)为代表的核心资本方，为了降低投资风险、保障投资回报，在进行 BD 交易布局时，越来越倾向于选择处于晚期临床阶段甚至已实现上市的项目。这一趋势的形成，主要是因为晚期阶段项目的临床数据更为成熟，安全性和有效性得到了更好的验证，后续研发失败的风险显著降低，能够帮助资本方更精准地把控投资安全性。相比之下，早期项目虽然可能具备更高的潜在收益，但面临的研发不确定性和市场风险较大，在当前的市场环境下逐渐被资本方谨慎对待。这种风险偏好的转变，也对药企的研发策略产生了深远影响，促使企业更加注重临床推进效率和产品数据质量，以满足资本方的交易需求。
在出海力量的格局上，大型 Biopharma 凭借其强大的竞争优势，已成为 2025 年国产创新药出海的主力军。这些企业通常具备雄厚的资金实力、广泛的适应症布局、高效的临床开发能力以及成熟的商业化体系，能够更好地应对全球市场的复杂挑战，在与国际资本的谈判中占据更有利的地位。与之形成鲜明对比的是，中小型 Biotech 企业在出海进程中面临着日益严峻的竞争压力。由于资金储备有限、研发管线相对单一、临床推进速度较慢且缺乏商业化经验，Biotech 在与大型 Biopharma 的竞争中往往处于劣势。这一现状也为 Biotech 企业带来了重要启示：在当前的市场环境下，只有聚焦细分领域，打造具有独特优势的差异化产品，才能在激烈的 BD 交易竞争中脱颖而出，获得全球资本的青睐并实现可观的交易收益。
值得注意的是，不同类型资本方的交易逻辑存在差异。以 MNC 为代表的买方机构，其交易决策主要以产品价值为核心导向，重点关注产品的临床数据、市场潜力和竞争优势，追求长期稳定的商业回报。而与生物医药企业联系更为紧密的投资机构，则有着一套更为多元的自身逻辑。这些投资机构不仅关注产品本身的价值，还会综合考量企业的研发团队实力、技术平台的可持续性、管线布局的协同性以及长期发展潜力等多个维度。在投资策略上，它们更倾向于通过早期布局与企业建立深度绑定关系，通过陪伴企业成长实现资本增值，部分机构还会积极参与被投企业的战略规划和资源整合，助力企业提升综合竞争力。这种差异化的资本逻辑，也为药企提供了更多元的合作选择，企业可以根据自身发展阶段和需求，选择适合的合作模式和资本伙伴。
未来，随着市场竞争的进一步加剧和全球监管环境的不断变化，BD 交易的风向还将持续调整。企业只有不断提升研发创新能力，精准把握市场趋势，打造差异化的核心竞争力，同时灵活调整合作策略，才能在全球 BD 交易市场中站稳脚跟。
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