【 市场分析】2025 年已过大半，医药行业在复杂多变的环境中持续演进。从年初到现在，行业经历了政策调整、市场波动以及技术创新带来的多重影响。站在三季度尾声展望四季度，医药行业仍蕴含着诸多值得关注的机会，无论是在政策推动下的细分领域发展，还是创新驱动带来的新增长点，都为行业参与者和投资者展现出充满潜力的前景。
政策持续释放积极信号，助力行业健康发展
政策层面在四季度将持续发挥关键作用。9 月的 ESM0 大会预计披露多款重磅药物临床试验数据，这将为相关药企股价带来催化，如恒瑞医药 PD-1 联合疗法一线治疗结果的公布，有望重新评估其创新能力。四季度医保谈判也值得期待，更多创新药如 PD-1 抑制剂、GLP-1 类药物等纳入医保目录，将极大拓展市场空间。商业健康保险创新药目录的推出，为高价创新药开辟了第二增长曲线，既缓解医保控费压力，又为药企提供新营收增长点。
国家医保数据显示，2024 年统筹基金支出同比增长 8.08%，创新药成为医保增量的核心受益领域。2024 年 7 月，《全链条支持创新药发展实施方案》出台，明确 2025 年将细化创新药定价与支付政策，赋予企业更大市场自由度。这一系列政策措施，为四季度医药行业创新药领域的发展营造了良好的政策环境，无论是大型药企还是创新型 Biotech，都有望在政策支持下，加速创新药的研发、上市及市场推广进程。
创新驱动发展，创新药领域仍是核心
国产创新药已进入渐进式创新时代，研发管线占全球约四分之一，临床数据质量与国际接轨。2025 年上半年 BD 合作交易金额超 500 亿美元，加速国内药企全球化突破，如诺诚健华与渤健的 BTK 抑制剂海外权益交易。在四季度，创新药领域仍将是投资和发展的核心方向。
肿瘤新治疗机制如大分子方面的 PD-1 双抗、新 ADC 毒素或载荷、IO 和 ADC 联用、蛋白降解，小分子方面的谱系转化调节剂、泛 KRAS 抑制剂、四代 EGFR 抑制剂等；长效化药物如 siRNA(心血管、肝脏、减重、代谢等)、AAV 介导的基因治疗(最终达到终身有效)等细分赛道有望取得更多进展。随着创新药对关税的相对免疫以及海外 BD 交易一再超预期，创新药在四季度有望延续走出独立行情的趋势，产业优势逻辑将进一步强化。对于具备强大研发实力和丰富管线储备的药企而言，四季度可能迎来关键临床试验结果披露、产品获批上市等重要节点，从而推动企业价值提升。
细分领域多点开花，各有发展机遇
医疗器械：复苏态势延续
医疗器械行业招投标数据回暖、以旧换新积压需求逐步释放，有望触底回升。从政策端来看，医疗器械国产化替代进程持续推进，政府鼓励医疗机构优先采购国产医疗器械产品，这为国内医疗器械企业提供了广阔的市场空间。在四季度，随着医院采购预算的执行以及医疗基础设施建设项目的推进，医疗器械的市场需求有望进一步增长。例如，医学影像设备、高值耗材、体外诊断试剂等细分领域，都可能迎来新的订单高峰。像迈瑞医疗、联影医疗等行业龙头企业，凭借其技术研发优势和完善的产品线，有望在四季度进一步巩固市场地位，实现业绩增长。
医疗服务：拐点显现
随着全国 DRG/DIP 支付改革实现统筹区及符合条件医疗机构全覆盖，医疗服务行业正逐渐适应新的支付模式，行业发展更加规范。眼科领域已显现复苏信号，整体增速有望迎来拐点。在消费升级以及人们对健康重视程度不断提高的背景下，医疗美容、口腔医疗、康复护理等非必需医疗服务在四季度有望迎来消费旺季。以爱尔眼科为例，其在全国范围内布局的眼科医院网络，将受益于人们在四季度对视力矫正、眼部疾病治疗等需求的增加。同时，连锁化、品牌化的医疗服务机构，凭借标准化的服务流程和优质的医疗资源，将在市场竞争中占据优势，吸引更多消费者，推动行业整体业绩提升。
医药消费：需求回暖
在国内刺激消费政策作用下，渠道库存出清、终端需求回暖，医药消费领域复苏可期。尤其是随着秋冬季节的到来，感冒、流感等疾病高发，相关药品如抗病毒药物、感冒药、止咳药等需求将显著增加。此外，随着人口老龄化程度的加深，对慢性病药物、保健品等的需求也在持续增长。像华润三九、太极集团等在 OTC 领域具有丰富产品线和强大品牌影响力的企业，将通过加大市场推广力度、拓展销售渠道等方式，在四季度满足消费者对常用药品的需求，实现销售收入的增长。同时，药店作为医药消费的重要终端，在非药品类销售拓展以及合规经营优化的背景下，也有望在四季度实现业绩改善。
资金配置向医药板块倾斜，看好未来潜力
从资金配置角度，医药板块估值处于历史低位，外资持仓比例不足 5%，北向资金近期持续加仓医药龙头，恒瑞医药单日净流入超 12 亿元；公募基金医药持仓比例从 2024 年 Q4 的 8.2% 回升至 2025 年 Q2 的 11.5%，但仍有增配空间，后续资金流入潜力较大。随着市场对医药行业未来发展前景的信心逐步恢复，资金将持续向医药板块流入。这不仅为医药企业的研发投入、产能扩张等提供了充足的资金支持，也将推动医药板块整体估值修复。在四季度，这种资金配置的趋势有望延续，进一步提升医药行业的市场活力和发展潜力。
综上所述，2025 年四季度医药行业在政策支持、创新驱动以及市场需求回暖等多重因素的作用下，呈现出丰富的投资机会和发展前景。无论是创新药领域的持续突破，还是医疗器械、医疗服务、医药消费等细分领域的复苏与增长，都将为行业带来新的增长点。投资者和行业参与者应密切关注行业动态，把握四季度的发展机遇，在变革中寻求突破，实现可持续发展。
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