【 市场分析】进入四季度，A 股市场波动加剧，行业配置的确定性成为投资者关注的核心。财通证券明确提出，在当前市场环境下，应聚焦三条主线并适度高低轮动，其中医药板块(尤其是创新药)凭借 “AI + 出海” 的双重赋能，成为科技主线中尤具潜力的配置方向。与此同时，行业即将迎来学术大会密集披露、政策红利持续释放等多重催化，尽管10月以来板块出现短期持仓波动，但内外资布局创新药的长期逻辑未变，四季度医药板块有望重启上行行情，成为震荡市中的 “确定性” 选择。
医药板块的配置价值，首先源于产业自身的高质量发展与多重利好的共振。当前，中国创新药产业已完成从 “仿创结合” 到 “源头创新” 的转型，全链条创新能力持续提升，在全球医药创新格局中的话语权显著增强。这一趋势在 2025 年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会上得到充分印证，作为全球肿瘤学领域的盛会，本届大会上中国学者主导的新突破摘要(LBA)达 23 个，较 2024 年明显提升，恒瑞医药的 SHR-A1811、康方生物的依沃西单抗、百利天恒的 iza-bren 等多款国产创新药密集披露重磅临床数据。其中，百利天恒的双抗 ADC 药物 iza-bren 在鼻咽癌后线治疗的 III 期研究中，展现出翻倍于标准化疗的疗效获益，成果同步发表于《柳叶刀》主刊；荣昌生物、君实生物等企业的联合疗法研究也入选 LBA，充分彰显国产创新药在疗效与安全性上的全球竞争力。这些临床数据的落地，不仅为患者带来新的治疗希望，更将为相关企业带来估值重估的机会，成为板块行情的重要催化剂。
政策层面的持续加码，为医药板块的稳健发展筑牢根基。党的二十届四中全会明确提出 “全力支持创新药和医疗器械发展”，将其与生物制造、脑机接口等同列为新经济增长点，延续了此前一系列支持政策的基调。医保改革的持续优化更让创新药受益明显，2025 年医保谈判中 71.3% 的新增药品为创新药，肿瘤药患者自付比例已降至 9%，既保障了创新药的可及性，也为企业提供了稳定的市场预期。同时，政策头次提出优化药品集中采购、医保支付和结余资金使用政策，深化医疗服务价格改革，这一系列举措将进一步提高医保基金使用效率，为创新研发注入更多资金支持，激发企业创新积极性。在对外开放政策的推动下，创新药出海成为重要增长极，2025 年以来国内 license-out 交易持续火爆，截至 10 月 17 日总金额已突破 1029 亿美元，信达生物等企业与海外头部达成的合作交易金额最高可达 114 亿美元，彰显国际市场对中国创新药资产的高度认可。
从资金布局来看，尽管短期波动导致持仓出现调整，但内外资对创新药的长期布局方向未变。交银国际指出，10 月以来内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓自年中起也呈现回落态势，但资金对高性价比创新药标的的关注度并未降低。近期，内外资已开始重点加仓四环医药、同源康医药、复星医药等创新药企业，同时布局昭衍新药、凯莱英等受益于下游需求复苏的 CXO 企业。资本市场的认可背后，是创新药产业商业化落地的持续推进与出海逻辑的不断强化。2025 年 1-10 月，国内创新药 license-out 交易达 135 起，首付款总计 49.76 亿美元，涉及肺癌、乳腺癌、消化肿瘤等多个热门瘤种，前沿技术领域受到海外头部青睐，中国药企已成为全球创新药资产的重要供给方。这种 “国内商业化 + 海外授权” 的双轮驱动模式，为企业打开了增长天花板，也为投资者提供了长期可期的投资逻辑。
在 AI 浪潮与老龄化趋势的双重加持下，医药板块的成长空间进一步拓宽。AI 技术与医药研发的深度融合，正加速靶点发现、临床前研究与临床试验的进程，有效降低研发成本、缩短研发周期，为创新药产业注入新的技术动能；而人口老龄化加剧带来的慢性病、肿瘤等疾病治疗需求持续增长，为医药市场提供了广阔的需求基础。财通证券将医药(创新药)纳入 “科技受益 AI + 出海浪潮” 主线，正是看到了技术赋能与全球化布局带来的长期增长潜力。此外，四季度医药板块还将迎来三季报披露、医保谈判等多重事件催化，业绩稳健增长、创新品种放量的企业有望获得资金青睐，进一步推动板块行情升温。
展望四季度，医药板块在产业升级、政策利好、资金布局与事件催化的多重共振下，投资价值愈发凸显。创新药作为板块核心主线，既受益于临床数据突破与出海进程加速，又得到政策与资金的双重支持，成为震荡市中确定性较高的配置方向；同时，CXO、医疗器械、院外消费等细分领域也有望跟随板块共振，呈现结构性机会。对于投资者而言，可重点关注拥有核心技术平台、丰富管线布局、临床数据优异且具备出海潜力的创新药企，以及受益于创新药研发浪潮的产业链相关企业。随着行业催化剂的持续落地，医药板块有望摆脱短期波动，重启上行行情，为投资者带来可观的回报，也为中国医药产业的高质量发展写下新的篇章。
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