【 市场分析】上市药企2025年二季报正逐步揭开神秘面纱，同时，众多医药基金经理纷纷将目光投向创新药领域。展望三季度，业内认为，医药板块在诸多利好因素的推动下，展现出了新的发展机遇与趋势。
整体趋势：底部回升，结构分化
自2021年以来，医药板块经历了连续的深度调整，估值与机构持仓均降至历史低位。然而，进入2025年，板块呈现出明显的底部回升态势。上半年，创新药产业链先发力，成为板块中景气度最高、最具中长期逻辑的主线。随着产业转型成果逐步兑现，创新药企业在国内政策支持与国际市场拓展的双重利好下，迎来了业绩与估值的双击时刻。
展望三季度，医药板块整体将延续底部回升的趋势，但结构分化也将进一步加剧。不同细分领域由于所处的发展阶段、政策环境以及市场需求的差异，表现将有所不同。具有创新能力、能够满足临床未满足需求的企业，以及受益于政策支持、行业集中度提升的细分领域，将在三季度乃至未来更长时间内展现出更强的增长动力。
聚焦医药各大细分领域：创新药仍是“香饽饽”
(一)创新药：持续创新，全球拓展
创新药作为医药板块的核心驱动力，在2025年上半年表现强势。国内政策在临床、审批、支付等环节系统性支持创新，海外授权模式为本土创新药企出海开辟了新路径。中国创新药资产凭借优异临床数据，已展现出全球竞争力，在国际学术会议上崭露头角，授权出海交易数量和金额不断创下新高。
三季度，创新药板块将继续聚焦于创新技术的突破与临床进展。随着更多创新性靶点和药物机理产品的研发推进，以及授权交易的持续落地，板块热度将得以维持。同时，部分头部创新药企将迎来商业化放量的关键时期，业绩增长的确定性增强。从投资角度看，需关注那些具备核心优势、临床数据扎实、兑现能力强的真创新企业，回避估值过高、成功概率存疑的“伪创新”标的。
(二)医疗器械：困境反转，高端突破
医疗器械板块自2021年高点回撤接近60%，经历了监管周期、集采周期、疫情后库存周期的多重洗礼。然而，行业正逐步走出困境，迎来新的发展机遇。7月3日，国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，通过五大核心举措系统性重构高端医疗器械发展路径，为行业发展注入了强心剂。
在需求端，随着国内医疗基础设施建设的推进、分级诊疗政策的实施以及人口老龄化的加剧，医疗器械市场需求持续增长。在政策端，集采政策的优化、行业监管的规范化，为国产医疗器械企业提供了更有利的发展环境。在技术端，国产医疗器械企业不断加大研发投入，在高端医学影像设备、医用机器人、人工智能医疗器械等领域取得了重要突破，进口替代空间广阔。预计三季度，医疗器械板块业绩将迎来拐点，尤其是高值耗材企业和医疗设备企业，有望受益于集采影响出清、新品放量以及招标需求改善。
(三)医疗服务：复苏持续，优化格局
2025年一季度，医疗服务板块总体呈现弱复苏趋势。随着诊疗需求的逐步提升以及供给格局的优化，行业有望在全年维持复苏态势。医疗服务价格改革的逐步扩面、DRG/DIP相关政策的持续深化，将推动行业规范化发展，优秀民营企业的竞争力将进一步凸显。
在细分赛道方面，眼科、牙科、医美等消费医疗领域，由于其消费属性较强、市场需求旺盛，在三季度有望延续增长态势。同时，随着人们健康意识的提高以及对医疗服务品质要求的提升，高端医疗服务、康复护理等领域也将迎来更多的发展机遇。从投资角度看，应重点关注具备管理、品牌、技术等优势的细分赛道头部企业。
(四)CXO：需求回暖，创新驱动
CXO行业在经历了前期的调整后，海外需求正逐步回暖。随着美联储加息周期进入尾声，海外生物医药投融资已出现初步回暖迹象，CRO企业的下游需求在2024年已有触底回升趋势，2025年有望迎来进一步复苏。同时，新分子(多肽、ADC等)领域研发热情依然高涨，有望持续带动细分产业链高景气度。
国内政策频出支持真创新，为国内CRO企业的发展提供了良好的政策环境。国内CRO企业在头部效应和竞争力方面未来有望进一步显现。三季度，CXO板块将继续受益于海外需求复苏和国内创新药研发热情回暖，业绩增长的确定性较高。投资者可关注在新分子领域具有技术优势、客户资源丰富的CXO企业。
(五)中药：政策扶持，业绩改善
中药板块在2024年和2025年一季度受高基数等因素影响，国企、非国企收入&净利润增速均呈现阶段性放缓。但受益于政策扶持和人口老龄化加速，整体中药行业需求仍持续向好。同时，中药材价格当前已进入下行通道，后续中药板块盈利能力改善值得期待。
在政策方面，国家鼓励中药创新、支持中药产业发展的政策持续出台，为中药企业的创新研发和市场拓展提供了有力支持。三季度，中药板块有望迎来业绩改善和估值修复的机会。投资者可关注在中药创新研发、品牌建设以及渠道拓展方面具有优势的企业。
总结与展望
综上所述，2025年三季度医药板块在经历了前期的深度调整后，正迎来复苏与变革的重要机遇期。创新药产业链将继续引着板块发展，医疗器械、医疗服务、CXO等细分领域也将在政策支持、市场需求推动下展现出不同程度的增长潜力。然而，投资者在关注板块投资机会的同时，也需充分认识到行业面临的风险因素，保持理性投资。
展望未来，随着医药行业创新能力的不断提升、政策环境的持续优化以及市场需求的稳定增长，医药板块有望在中长期内实现持续、健康发展，为投资者带来良好的回报。在投资策略上，业内建议投资者紧密围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局，精选具有核心竞争力、业绩增长确定性高的优质企业，分享医药板块发展的红利。
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